文 | 创业最前方
自 2015 年顾惜训诫于今，药师帮手脚一家相连上游供应商与末端药店的数字化平台，见证了中国医药产业巨变的十年。这时辰，国度医保局训诫，带量采购步入常态化，医药流畅渠说念的监管也越来越严格。
从上市前的频年耗费到上市后的财务回身，药师帮终于在 2025 年交出了一份盈利才气显赫晋升的年报。财报袒露其净利润达 1.53 亿元，同比增长 409.7%。其中，自有品牌业务是其新的盈利点。
谈判词跟着医药市集的政策快速变化，药师帮最启动的估值逻辑摇摇欲坠。
IPO 前，药师帮曾得回本钱热捧，估值高达 14.35 亿好意思元并曾在上市后卓著 400 亿元，如今公司市值已萎缩至 35 亿元东说念主民币傍边，并于 2026 年 3 月被移出港股通。
药师帮的这次盈利，是否仅仅医药电商草泽时期尾声的好景不长？如故能陆续撑持起这个万亿赛说念的数字化改日？
交出最佳事迹
2025 年，中国院外医药零卖市集并不乐不雅。中康数据袒露，全年零卖药店药品销售限度为 4368 亿元，同比微跌 0.3%，这是近五年来的初度负增长。
在医保个账篡改、门诊共济政策落地以及合规监管趋严等多重压力下，传统零卖末端需求萎缩，其中 OTC 药品销售额占比降至 42.3%，增速赓续承压。
谈判词，在行业举座接近零增长的布景下，院外数字化医药流畅平台药师帮交出了训诫以来的最佳事迹。
凭据 2025 年财报，药师帮全年达成收入 209 亿元，同比增长 17.1%；净利润 1.53 亿元，同比增长 409.7%；经转机净利润为 2.37 亿元，同比增长 51.2%。
图 / 药师帮 2025 年齿迹发扬
药师帮在 2025 年的增长，主要来自于存量市集份额的进一步采集。
发扬期内，公司自营业务收入增长 18.2% 至 200.7 亿元，是拉动总收入的中枢引擎。现在，药师帮对单体药店的遁入率已达 85%，采购占比约 30%，对应市集占有率接近 25%。
在连锁药店层面，其遁入的连锁总部已达 4000 家。这种增长实质上是数字化供应链对传统多级分销渠说念的替代。当末端药店面对规划压力时，药师帮通过采集订单和配送成果，吸纳了原来属于传统中微型批发商的份额。
此外公司陆续真切其擅长的广袤下千里市集，财报袒露，药师帮已遁入世界 98.9% 的县域及 91.2% 的州里。
而利润端的改善主要源于毛利结构的转机。2025 年，药师帮举座毛利率从 10.1% 晋升至 11%，毛利同比增长 27.2%，增速远超收入。
这一变动的中枢在于自有品牌业务的放量。2025 年，药师帮自有品牌来回限度约为 20 亿元，同比增长约 282%，占厂牌首推业务的比例达到 80%。
该业务逻辑是利用卑鄙集散的市集限度，奏凯对接产能闲置的药厂进行 OEM（贴牌分娩或代工）定制分娩。
所谓的药品贴牌，即平台筛选出具有市集后劲的品种，托付上游具备禀赋的药厂进行分娩并贴上自有品牌商标，由平台掌执订价权与分拨权。
这一计策的提速始于 2024 年 10 月，药师帮斥资 10.35 亿元收购医药 B2B 供应链处事商"一块医药" 100% 股权。一块医药自 2019 年训诫起，主要以直供专销阵势，向连锁药店分销自有品牌的 OEM 药品。
现在，药师帮自有品牌方面主要为旗下乐药师和一块医药负责，其中乐药师侧重于选品。药师帮已有自有品牌包括乐药师、元典、回泰等。
以"乐药师"矩阵为例，依然针对藿香浩气口服液等伤风用药，布洛芬、塞来昔布等止痛类药物，以及闲居奢侈者常见病的 15 类用药场景进行遁入。
图 / 乐药师官网
通过剔除传统品牌药的流畅溢价，药师帮在上游压低采购价，同期鄙人游保持价钱竞争力，从而将自营业务毛利率从 6.2% 晋升至 7.7%。
谈判词，公司举座净利率仍处于 0.7% 的较低水平。这意味着其生意模式内容上依然是依靠高盘活看护的微利模子：药师帮对上游供应商领有卓著 60 天的账期，而自身库存盘活天数仅为 30 天傍边，卑鄙末端药店则基本秉承现金结算。
与此同期，公司高度依赖销售插足。2025 年，药师帮销售及营销用度增长 19.3%，达到 17.43 亿元。
市值跌至 35 亿，被移出港股通
药师帮在 2025 年财报发布后的一周内，股价反弹 18.6%，但这并未扭转其遥远低迷的走势。
现在，药师帮股价看护在 5 港元傍边，较 2023 年 8 月 64.5 港元的历史高位缩水卓著九成，总市值也从 400 多亿元跌至约 35 亿元。
本钱的大限度除掉是市值垮塌的奏凯诱因。药师帮于 2023 年 6 月上市，2023 年 12 月 13 日解禁日本日，药师帮股价单日暴跌 46%，随后一年半内，中枢投资方接连减持。
DCM 选拔清仓退出，星空app官网版复星医药屡次抛售，顺为本钱在 2025 年 9 月以 3.1 港元 / 股的价钱清空了剩余股份。曾以 8.64 好意思元 / 股的价钱领投 E2 轮、高位站岗药师帮的百度，也于 2024 年 11 月完成了清仓。
这些本钱也曾将其推至 14.35 亿好意思元的 IPO 前估值，而如今纷纷清仓式减持，反应出本钱市集对药师帮中遥远估值逻辑的质疑。
资金除掉药师帮的内容原因，是其赛说念溢价的隐没。
药师帮的生意模式主如果"平台 + 自营"双轮驱动。平台业务搭建了一个供卖家和买家来回的数字化平台，然后按照卖家在平台上销售金额的一定比例收取佣金。自营业务则是药师帮采购药品，再销售给卑鄙的药店和下层医疗机构。
早年药师帮被视为产业互联网与医药流畅的双重标杆，适合"两票制"与"处方外流"的政策。在一级市集的叙事中，药师帮是一家通过数字化技能消解医药流畅中的层级与涨价，利用互联网的长尾效应晋升院外流畅成果的公司。
谈判词，跟着医保集采常态化和处方外流红利的淡化，院外市集从本钱风口回想为传统赛说念。药师帮的估值逻辑也从具备高增长念念象力的"平台互联网"回想至"医药流畅"的传统估值。
尤其是其发力的贴牌生意，使其业务形态向传统医药零卖加快贴近。参考不异以贴牌药品出名的老庶民大药房，其自有品牌矩阵已遁入维诺健、药圣堂等 6 大品牌、600 多个品种，2025 年前三季度贴牌药品销售额已占自营门店销售的 22.8%。
这种贴牌生意的运作阵势依靠线下末端，毛利率虽高一些，但内容上是一套相对传统、依赖供应链与运营的零卖逻辑，与药师帮早期互联网颠覆医药流畅的轻财富叙事统统背离。
流动性问题或加重了市集的悲不雅预期。2026 年 3 月 9 日，药师帮被调出港股通，移出当日股价跌幅卓著 15%，收盘时股价仅有 3.92 港元。
失去南下资金扶直，意味着成交量将萎缩，药师帮估值确立的难度进一步加大。
此前边对股价舛讹，药师帮曾在 2025 年 5 月至 11 月间先后进行数次股份回购，忖度卓著 740 万股，回购价钱区间为 6.98 港元至 11.21 港元。
在 2025 年财报发布转天，惩办层又提议了新的回购筹算。2026 年 3 月 24 日，药师帮向董事长兼 CEO 张步镇、践诺董事兼 CFO 陈飞授出合共 3255 万份购股权，摆布价定为每股 4.608 港元。
期权的解锁与公司总市值挂钩，张步镇与陈飞获授的购股权平分为三级包摄：药师帮连气儿 10 个营业日的平均市值初度达到或卓著 120 亿港元、200 亿港元及 300 亿港元时，辩别包摄张步镇 411 万、822 万、1371 万份期权，辩别包摄陈飞 137 万、206 万、308 万份期权。
这些指标与药师帮现在的市值收支甚远，这种象征性的信心表态在穷乏行业增长布景和流动性撑持的市集地前，短期内难以劝服投资者。
繁重的十字街头
即便交出了史上最佳事迹，药师帮也并未开脱八面受敌的境地。
2025 年 7 月，医保强制落地药品追忆码。2026 年 1 月起，总计医药机构（含非医保）达成追忆码全量网罗上传。追忆码在世界界限内的落地，成为药企管控渠说念的器具。通过追忆码，上游厂家不错及时监测药品流向，精确打击窜货活动。
早在 2019 年，药师帮就曾被扬子江药业、哈药集团等十余家企业发文牍示"封杀"，条款经销商暂停向药师帮平台供货，药企觉得药师帮较为便宜的价钱会羁系市集。
如今，技能技能补都了监管轻佻，这奏凯压缩了药师帮洞开平台中非正规渠说念药品的活命空间，原来依赖价钱套利的"比价"模式失去了泥土。
针对价钱自己的监管也在同步收紧。2026 年 4 月起实施的《互联网平台价钱活动轨则》，明确回绝平台强制全网比价和强制降价，医药电商当然也在监管界限之内。
以前药师帮利用流量上风制约上游药企、看护廉价策略的技能将被定性为违法。跟着廉价流畅空间被压缩，平台模式的增长基础正在领会。
为了对冲风险，药师帮跋扈度发展自有品牌。但这导致公司从中立撮合方渐渐飘荡为参与竞争的规划者，动摇了平台经济的信任根基。
药师帮利用平台上 60 万家药店的采购数据，筛选出高销量、高利润的品种，转头找代工场分娩贴牌产物，以更低的价钱卖给不异的客户。
这种模式在供应商眼中具有扰乱性，因为关于药企而言，孝顺数据即是在喂养竞争敌手。
跟着自有品牌在厂牌首推业务中占比达到 80%，药师帮已从一个中立的撮合者，形成了一个利用数据上风剥夺市集的规划者，这不成幸免地导致公司与主流药企的相关变得有些诡秘。
合规成本的晋升则是另一个进攻挑战。2025 年《医药电商合规确定》出台，条款对平台上的药品销售实行"穿透式监管"，严禁无禀赋的小经销商"挂靠"在合规药企名下规划。
药师帮早期的彭胀依赖遍及此类供应商，即无禀赋的中小经销商挂靠在合规药企名下开展业务，平台仅上演不承担质料职守的撮合方。
"穿透式监管"不再只看名义的规划许可，而是条款穿透发票流、资金流并追忆实验摈弃东说念主，严禁任何体式的借壳规划。跟着 2026 年《互联网药品来回惩办主义》篡改周边，"穿透式监管"将进一步落实。
为了容或合规条款，药师帮必须对入驻主体进行实地核验、禀赋复审及药师在岗核查，这对药师帮将是一笔不小的合规成本。
与此同期，京东健康与阿里健康在药师帮终年深耕的下千里市集，也安谧启动发力。
2024 年，京东健康在三线及以下城市的用户占比已超 65%，阿里健康则通过下层医疗 SaaS 处事引流，在 2025 财年加快获取下千里市集用户。巨头们不仅领有更丰足的现金流，更有供应链、物流上的自然上风。
药师帮在存量市集的腾挪空间已相等有限。在事迹最佳的 2025 年之后星空app，药师帮实则走到了繁重的十字街头。公司的下一步会走向那边？「创业最前方」将赓续包涵。
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